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[推荐评级]农林牧渔行业点评:中美贸易摩擦升级 对国内CPI影响几何?

更新于:2018-05-17

[推荐评级]农林牧渔行业点评:中美贸易摩擦升级 对国内CPI影响几何?

 
投资要点
事件:4 月4 日,国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14 类106 项商品加征25%的关税,实施日期将视美国政府对我商品加征关税实施情况,由国务院关税税则委员会另行公布。

对美大豆进口关税上调,国内大豆价格看涨。我国大豆严重依赖进口,年进口量占国内消费量比例高达87%。美国是我国进口大豆主要来源国之一,2017 年美豆进口数量占总进口量34%。此次加征美豆进口25%关税,一方面将直接抬高美豆进口成本,另一方面美豆进口占比下降,南美大豆进口比重增加将直接抬高南美地区大豆价格,引发国内南美大豆进口成本增加,最终推升国内大豆价格。

大豆通过豆油、豆粕传导至国内CPI。我国进口大豆主要用于压榨消费,1 吨进口大豆平均生产0.19 吨豆油以及0.8 吨豆粕。豆油主要用于居民食用消费,是CPI 油脂中的重要组成部分,约占CPI 比重0.4%;豆粕作为饲料中主要的蛋白来源,通过肉禽蛋以及水产影响CPI,权重约为1.12%(豆粕成本占比约20%,肉禽蛋水产CPI 权重合计5.6%左右)。

静态测算,关税加征对CPI 影响极限0.38%左右。假设对美大豆加征25%关税后,大豆、豆油、豆粕价格均上涨25%,则豆油对于CPI 贡献0.1,豆粕对于CPI 贡献0.28%,合计影响CPI0.38%左右。

考虑到实际价格传导路径等因素,对CPI 影响要远小于0.38%。实际上美豆产量占全球三分之一左右,对美豆进口加征关税后,考虑到进口结构变化,实际大豆涨幅要小于25%。豆油价格主要受棕榈油价格影响,2017/2018 年度棕榈油增产格局已基本确定,价格难以大涨,因此豆油价格实际涨幅要小于大豆;肉禽蛋水产价格主要由自身供需决定,成本端对于价格推动作用较弱,豆粕通过肉禽蛋水产对CPI 产生影响较小。此外,CPI 样本采用零售价而非成本价或出厂价,成本抬升到零售端价格变化,涨幅会被逐渐稀释,因此对CPI 实际影响较小。

投资建议:中美贸易战激化、大豆等商品关税上调将有望推动大豆等从美国进口比重较大的农产品价格上涨,利好大豆产业链相关豆粕、豆油等产品价格上扬,但对国内CPI 影响有限。大豆等产品价格上涨,农民种植收益或将提升,建议关注土地相关标的北大荒、苏垦农发以及油脂板块相关标的道道全、西王食品、东凌国际、京粮控股等。此外,中美贸易冲突下,国内农产品种植质量及效率亟待提升,或将推动农作物转基因放开进程,推荐隆平高科、登海种业、荃银高科、大北农等种子板块优质标的。

风险提示:政策风险、极端天气影响

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